焦煤2005合约操作者逻辑：节前煤矿休假，国内供应收窄，澳洲火灾以及矿难造成两座温煤矿短期投产，钢厂和焦化厂以调补库存居多，焦煤期现货呈现出下跌局面。节后尤其是元宵节后国内煤矿将全面完全恢复生产，进口煤价格优势显著以及容许进口煤政策放松，进口量将减少，而且煤矿和港口焦煤库存正处于季节性高位，国内供给末端压力将增大。钢厂利润偏高，对原料价格上涨接受度上升，同时节后钢厂对原料以去库居多。

节后焦煤将易跌难涨。同时3—4月焦化企业积极开展去生产能力，焦煤消费上升。焦煤2005合约基差偏高。

焦煤合适空头配备。焦炭2005合约走势回溯：港口和钢厂焦炭库存正处于季节性高位，并且节后钢厂以去库居多，价格将承压。今年产业链利润结构分配的稳定性显著很弱于去年同期，且钢厂利润偏高，钢厂对焦炭下跌的接受度上升，焦炭现货价格已下跌4轮，总计涨幅200元/吨左右，之后下跌空间受限。焦煤节前强劲、节后很弱将使焦炭成本承托也呈现出完全相同的局面。

焦炭内外价差凌空相当严重，国外消费上升，焦炭净出口或沿袭上升。根据机构调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化生产能力，对区域价格将构成承托。焦炭2005合约基差正处于季节性高位。2019年经销增长速度非常净出口大叛2019年焦炭产量4.71亿吨，同比增加5.2%；生铁产量8.09亿吨，同比增加5.3%。

焦炭进口预估45万吨，同比增加4倍；出口652.3万吨，同比上升33.1%；净出口607万吨，同比大叛37.16%。经销增长速度非常，但净出口断崖式上升造成库存大幅度积累，截至12月底全国焦炭库存同比增加12.47%。钢厂库存正处于高位节后去库居多截至1月17日，全国230家独立国家焦化企业焦炭库存101.99万吨，环比上升5.70%，同比增加18.02%；四大港口焦炭库存332万吨，环比上升6.48%，同比增加4.9%；110家钢厂焦炭库存510.03万吨，环比减少2.76%，同比增加7.38%；全国焦炭库存1090万吨，环比上升1.19%，同比增加7.67%。钢厂节前以补库居多，使得焦化企业和港口焦炭库存上升，钢厂焦炭库存下降，但钢厂焦炭库存已正处于季节性高位，而且节后以去库居多，价格将承压。

钢厂利润被断裂焦炭现货下跌空间受限截至1月17日，华北地区钢厂利润103元/吨，去年同期钢厂利润548元/吨；全国独立国家焦化企业焦化利润183元/吨，去年同期焦化利润152元/吨。在焦化企业产业集中度高于钢铁产业集中度的背景下，焦化企业在焦价博弈论中仍正处于弱势地位，今年产业链利润结构分配的稳定性显著很弱于去年同期，且钢厂利润偏高，钢厂对焦炭下跌的接受度上升，焦炭价格之后下跌空间受限。

今年焦炭现货已下跌4轮，总计幅度200元/吨。每轮现货涨幅由前期的100元/吨调整至50元/吨，现货波动幅度调整后，期货波动幅度也将随之上升。焦炭成本承托节前强劲节后很弱焦煤库存压力较小，钢厂节后去库存截至1月17日，炼焦煤煤矿库存305.96万吨，环比上升1.56%，同比增加85.37%；港口焦煤库存533万吨，环比上升7.14%，同比增加87.68%；钢厂焦煤能用天数18.07天，环比减少0.95%，同比上升3.83%。钢厂节前以补库居多，煤矿和港口焦煤库存上升，钢厂焦煤库存下降。

钢厂焦煤库存正处于季节性较高水平，节后去库居多，价格将承压。进口煤价格优势显著，容许政策放松截至1月17日，澳洲二线焦煤腰盘面价1090元/吨，澳洲较低溶解焦煤腰盘面价为1266元/吨，风景煤折盘面价1306元/吨，蒙5#腰盘面价1285元/吨，山西临汾单一主焦煤(S1.3)日照港腰盘面价1440元/吨。目前澳洲焦煤最低廉，最差的风景煤折盘面价也较内贸煤较低130元/吨左右，蒙5#腰盘面价较内贸煤较低150元/吨左右，进口焦煤价格优势显著。

为构建2019年进口煤平触的目标，11月中旬—12月各地港口采行缩短进口煤通关时间、暂停进出口禁令一切煤炭进口等措施掌控进口煤数量。根据调研，2020年元旦后各港口实施新的年度配额制，港口开始相继放松进口煤容许，通关完全恢复。

综合来看，进口煤价格优势显著，容许进口煤的政策放松，进口煤数量将之后维持快速增长。焦煤基差较低焦炭基差偏高焦煤2005合约基差较低截至1月17日，焦煤2005合约基差(澳洲较低溶解焦煤)45.9元/吨，去年同期基差313.8元/吨；焦煤2005合约基差(蒙5#)65元/吨，去年同期基差293.5元/吨。焦煤2005合约基差正处于季节性低位。

焦炭2005合约基差偏高截至1月17日，焦炭2005合约基差255元/吨，去年同期164.5元/吨，正处于季节性较高水平。焦炭去生产能力多集中于在下半年进行2020年焦炭市场面对去生产能力。山东、江苏、山西和河北合计将压减生产能力6433万吨，同时山西将投产大型焦炉2335万吨，其他地区将投产近1500万吨，明年将清净压减生产能力2598万吨。从2019年山东去生产能力继续执行工程进度看，没明确要求2020年上半年出局焦炭生产能力的焦化企业去生产能力有可能集中于在下半年或者年底积极开展。

目前已具体上半年出局生产能力地区的主要为山东地区，根据调研，2020年3月和4月山东地区将分别压减180万吨和430万吨焦化生产能力。内外价差凌空国外生铁产量上升净出口下降沿袭2019年1—11月全球除中国外高炉生铁产量同比上升2.34%，焦炭主要国印度和日本的高炉生铁产量同比分别上升6.68%和10.91%，对焦炭的消费大幅度上升，并且国内外价差凌空，造成焦炭出口大叛33.1%，进口同比增加4倍，净出口大叛37.16%。截至今年1月17日，港口一级温出口与内贸价差为-180.8元/吨，焦炭内外价差凌空较相当严重，全球除中国外高炉生铁产量上升，对焦炭市场需求下降，焦炭净出口或沿袭上升的局面。焦煤2005和焦炭2005走势回溯焦煤2005投资策略投资逻辑：节前煤矿休假，国内供应收窄，澳洲火灾以及矿难造成两座温煤矿短期投产，钢厂和焦化厂以调补库存居多，焦煤期现呈现出下跌局面。

节后尤其是元宵节后国内煤矿将全面完全恢复生产，进口煤价格优势显著以及容许进口煤政策放松，进口量将减少，而且煤矿和港口焦煤库存正处于季节性高位，国内供给末端压力将增大。钢厂利润偏高对原料价格上涨接受度上升，同时节后钢厂对原料以去库居多。节后焦煤将易跌难涨。

同时3—4月焦化企业积极开展去生产能力，焦煤消费上升。焦煤2005合约基差偏高。焦煤合适空头配备。

投资策略：做空JM2005合约，网卓新闻网，入场建议：1220—1270，止损1300。风险：煤矿全面中止夜班工作制，进口煤政策全面放宽，节后钢材消费激增大超强市场预期。应付风险的策略：止损或者多动力煤对冲，针对钢材的风险可选择多螺纹对冲。焦炭2005走势回溯港口和钢厂焦炭库存正处于季节性高位，并且节后钢厂以去库居多，价格将承压。

今年产业链利润结构分配的稳定性显著很弱于去年同期，且钢厂利润偏高，钢厂对焦炭下跌的接受度上升，焦炭现货价格已下跌4轮，总计涨幅200元/吨左右，之后下跌空间受限。焦煤节前强劲节后很弱将使焦炭成本承托也呈现出完全相同的局面。

焦炭内外价差凌空相当严重，国外消费上升，焦炭净出口或沿袭上升。焦炭2005合约基差正处于季节性高位。

综合来看，节后钢厂去库，钢厂利润断裂诱导焦炭下跌空间，焦炭成本承托节前强劲节后很弱，焦炭净出口沿袭上升，节后焦炭将迎调整。不过目前焦炭2005合约基差正处于季节性高位，且3—4月山东地区要分别出局180万吨和430万吨焦化生产能力，将对焦炭价格构成承托。因此节后焦炭2005合约将呈现出再行抑后扬的局面。而且随着现货波动幅度上升，期货波动幅度也将较往年同期收窄。

投资顺利与否对操作者节奏拒绝十分低，建议投资者慎重操作者。

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